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来了来了，翟东升老师的个人节目终于来了！【政经启翟】系列由翟东升老师主讲，为我们聚焦于全球经济局势，提供他专业独到的深度分析，今天是第一期，由于疫情期间模式还比较简单，之后若有固定更新周期，我们会另行通知大家，先赶紧请翟老师节目开动起来，满足下大家旺盛的学习欲！

这段时间美股暴跌，美联储出手大放水，但是竟然引起了包括人民币在内被人普遍认为是避险货币的资产遭到抛售，这是为何？美国金融市场出现恐慌之时为什么是人民币贬值？

翟老师今天就来为我们解释这个问题，不多剧透了，同学们赶紧学习起来，今天没有翟老师的奇妙比喻，但是充满了干货！

我们都知道新冠疫情全球化，全球金融市场兴起了一轮抛售浪潮。为什么在全球金融危机、经济危机即将到来的时候，明明美联储大规模的放水、扩张货币基础，通俗来讲印了很多钞票，但美元指数居然反而快速上升，黄金、瑞朗、日元、人民币等等避险资产遭受抛售。那这是什么道理？

在这儿，我想给朋友们做这样的一个解释。首先第一点，这里边我们要区别基础货币和广义货币。基础货币我们一般称之为央行资产负债表，或者说高能货币，它是央行跟银行之间的一个信用关系。广义货币是我们通常所说的比如M2，主体是银行存款信贷。在美国它还有一个M3，美国由于它的金融体制一般是看更广义的货币M3，我们老百姓经常说的现在钱紧不紧，缺不缺是指的广义货币，就是M2甚至M3，包括存款包括股票账户的保证金等等这些是钱。

基础货币跟广义货币之间什么关系呢？它其实就相当于是酒的原浆和勾兑出来的散装酒之间的关系，它里边有个比例关系，在金融专业上我们称之为货币乘数，比如在中国我们最近这些年的货币乘数，一般来讲大概是四点几左右，比四多一点，也就是说基础货币假如说是30万亿的话，那么广义货币M2大概是120多万亿。

美国也存在类似的这个逻辑，但是他们可能比咱们中国的情况要复杂一些，因为他们金融体系发育得更加的复杂。他们的融资过程除了有银行之外，还有大量的非银行金融机构，还有大量的衍生品在里边。

那么刚才讲的美联储所谓的放水，他为了救这个金融市场，所以他印了很多钞票，那只是指M0或者说M1也就是基础货币的快速扩张。但是基础货币扩张过程中，它未必必然导致后边衍生出的M2、M3也同比扩张。为什么呢？因为最近发生了严重的金融市场的恐慌，这个恐慌导致金融机构不敢再把钱放贷出去。尤其是大商银行，它不敢把钱放贷出去。那么这种情况下，市场上的这个货币乘数，实际流通中的货币乘数在大幅的下跌，M2、M3是紧缩的也就是市场上缺钱。那么缺钱之后就导致了美元就更贵。当然这个情况美元变贵，并不是美国政府所乐见的情况，也更不是美联储所乐意见到的情况。

第二个方面，我们看到近期随着美股的大跌，尤其跌破了一定的阈值之后再叠加了全球大宗商品，尤其是石油价格的大幅下跌，它们都其实是新冠疫情对欧美社会出现大规模冲击的一个必然结果。

这种冲击它导致了全球金融市场，尤其是美国金融市场上此前存在的各种高杠杆行为的，也就是借债投资的行为的这样一种断裂。比如说美国金融市场上ETF基金，据他们研究呢，原本存在着到2020年年初的时候，原本存在着大约3.5倍左右的杠杆，那么大的养老金，大的储蓄基金它们其实也存在着某种程度上的暗含的杠杆。比如说它们早期的这个章程里边应该是把巨量的资金按5比5进行配置，也就是50%放在无风险或者极低风险的长期国债中间，那么还有50%可以去配置一些相对较高风险，但是较高收益的，比如说股票或者说全球的资产。

由于过去11年美国股市持续大涨，就引诱了这些大基金、大的养老基金去纷纷修改自己的操作规程，把这个5比5变成了8比2，甚至有的机构在实践中实际操作的是9比1，那现在遭遇这样一个市场大幅波动的打击之后呢，他们开始把这个章程重新修改回去，这就是最近这两个礼拜正在发生的事情。那么这种重新再平衡他们的这个头寸的再平衡将对全球金融市场产生长期影响。

另外一方面，此前我别的视频中间曾经提到过的，美国的许多大企业都在过去的11年间借了很多的债，发生了很多企业债，借新债还旧债。那么以至于出现了什么情况呢？有一些著名的大企业他的资产负债表他的净资产居然是负的，也就是说它欠的钱比它拥有的净资产还多。那么他们把这些钱用来回购公司股票拉高公司股价，但是现在他们考虑到全球市场上的钱正在忽然之间流动性忽然之间变紧的话，他们也进一步地要去赶紧提前借钱，为什么呢？就避免未来一段时间资金流断裂。

所以这几个因素都在导致他们正在抛售一切风险资产，相对于美元国债来讲，一切风险资产。那么即便连正常情况下我们所认为的避险资产，比如说黄金，比如说日元，比如说瑞朗，比如说现在正在出现的新的避险品种人民币资产，也都在造成抛售。

那么近期有的朋友老是通过各种方式，问我为什么你一贯说人民币是避险资产，人民币兑美元现在已经从6块9毛多贬到了7块1毛多，为什么你还说人民币是强势货币呢？所以这个事情其实是这样，我们除了看人民币兑美元汇率之外，还需要看人民币兑其它一篮子货币的汇率，从2015年开始，中国我们讨论人民币汇率的时候就应该重点看人民币兑一篮子货币，而不是兑美元的汇率。

实际上我们回过头去看，2008年的全球金融危机爆发之后，在那个恐慌和混乱之中2008年秋季美元指数也出现过大约20%的大幅上涨。那么有意思的是什么呢？人民币在这一轮美元指数的大涨过程中，到目前为止表现出相对强势，就如同中国股市表现出相对强势是一个道理。

你从绝对值上看，上证指数先是涨了一段，然后又跌了一段。到目前为止位置也不太高，但是相对于全球的股票市场而言，它是非常强势的，其他股市基本上都跌30%，甚至以上也有遇跌50%的，它只跌了10%不到。那么人民币也是如此，似乎是贬值了。但是如果你看人民币兑一篮子货币的汇率，我们会发现它其实是有一个比较明显的上升过程，就在过去这两个礼拜，它上涨了大约4%左右。

这是什么道理呢？是因为当美元指数暴涨的时候，其他几乎各类资产各类货币都出现下跌，那么人民币在这里边可能是跌的最少的货币之一，所以我们称之为避险货币。

其实对中国对外贸易而言，我们对美的贸易只占到我们整个对外贸易量的百分之十几，那么大头是对欧洲、对东南亚、对世界其它区域，所以真正要衡量人民币汇率水平，比如说我们应该用人民币兑一篮子货币的汇率，比如说CFET指数，人民币的CFET指数在过去的这半个月里边是有明显上涨的，实际上在过去的4个月里边也就包括过年那段时间，当全球还没有受到严重的这个新冠危机冲击，而中国正在遭受新冠疫情的蹂躏的时候，人民币汇率也是上涨的。（未完待续）